南韓股市近期好不容易止跌回升，散戶投資人的心情卻似乎還停留在暴跌的陰影裡。即使首爾KOSPI指數上周強勢反彈11.5%，終結連續7周下跌的頹勢，南韓散戶卻沒有趁著行情回暖大舉追進，反而押注韓股還會繼續跌，反向ETF意外成為市場上的熱門商品。根據Koscom旗下ETF Check資料，上周南韓散戶淨買進金額最高的ETF，竟然是「KODEX 200期貨反向2X」，單周買超金額達1,328億韓元，約合9,375萬美元。這檔商品並不是單純看空韓股，而是透過槓桿放大韓股下跌的效果，等於散戶正在用真金白銀押注「韓股這波反彈撐不久」。除了KODEX 200期貨反向2X之外，其他反向商品也紛紛擠進南韓散戶熱門買進排行榜，包括「KODEX反一」，以及針對SK海力士股價下跌進行兩倍反向操作的「SOL SK海力士單一個股期貨反二」。這個現象相當耐人尋味。因為從指數表現來看，韓股明明正在反彈。KOSPI上周一口氣大漲11.5%，更扭轉此前長達7周的跌勢；但散戶卻沒有因此重新建立多頭信心，反而選擇利用反向ETF防範甚至直接押注下一波下跌。換句話說，韓股指數已經開始「回血」，散戶的心理卻還沒有完全走出「怕再跌」的陰影。更值得注意的是，南韓散戶並沒有把資金全部留在韓股市場，而是大舉轉向美股。過去一個月，南韓散戶買進金額最高的ETF，是追蹤標普500指數的「TIGER標普500」，此外，追蹤那斯達克100指數的「KODEX那斯達克100」，以及追蹤標普500的「KODEX標普500」，同樣受到散戶青睞。從這個資金流向可以看出，南韓散戶目前的投資策略似乎正在改變。過去市場大漲時，散戶容易出現「看到漲就追」的情況，但經歷韓股連續7周下跌後，現在的散戶明顯變得更加謹慎。與其重押單一韓股，不少人開始選擇美股大型指數ETF；另一方面，又透過反向ETF押注韓股下跌，甚至利用槓桿工具進行短線交易。市場人士因此認為，南韓散戶目前已經不太願意單純追逐上漲行情，投資風格反而更偏向短線操作。尤其是反向2倍ETF的熱門程度，更凸顯散戶對市場後續走勢仍抱持高度戒心。不過，散戶看空，並不代表所有市場資金都在看空。與散戶形成鮮明對比的是外資。上周外資買超金額第二高的ETF，正是「KODEX槓桿ETF」，淨流入達556億韓元。這代表外資反而正在透過槓桿型ETF押注韓股上漲，與南韓散戶大量買進反向ETF的方向幾乎完全相反。一邊是散戶押注「跌」，另一邊則是外資押注「漲」。這種多空分歧，也讓接下來的韓股行情更加值得觀察。如果KOSPI的反彈只是跌深後的技術性反彈，那麼散戶目前大量布局反向ETF，可能會在下一波下跌中獲得回報；但如果韓股已經正式走出修正期，反彈行情進一步延續，那麼目前大量押注反向ETF的散戶，就可能反過來成為行情上漲時最尷尬的一群人。尤其對槓桿反向ETF而言，方向看錯的代價遠比一般ETF更高。市場只要持續上漲，反向2倍商品的損失也會被放大。因此，眼前南韓股市真正的關鍵，恐怕不只是散戶究竟看多還是看空，而是外資能不能持續進場買進韓股。如果外資持續加碼槓桿ETF，搭配大型權值股回穩，KOSPI有機會延續反彈；反過來，如果外資開始獲利了結、資金重新轉向防守，那麼散戶目前押注反向ETF的行為，反而可能提前反映市場潛藏的疑慮。一場「散戶看跌、外資看漲」的多空對決，正在南韓股市上演。而這場較量最後誰會勝出，不只攸關KOSPI下一步的方向，也將成為觀察全球資金風險偏好的重要指標。
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