近年來，主動式台股ETF快速崛起，吸引大量資金流入市場。雖然各家投信強調採取不同的選股策略與投資理念，由基金經理人主動調整持股，希望創造超越大盤的報酬，但從目前幾檔主要主動式ETF的前十大持股來看，實際上的重疊程度卻相當高。以00981A（主動統一台股增長）、00403A（主動統一升級50）、00991A（主動復華未來50）、第4檔主動式ETF，以及00992A（主動群益科技創新）為例，五檔ETF幾乎都將資金集中在AI、半導體、先進封裝、高速傳輸及AI伺服器供應鏈。其中，台積電、台光電、旺矽與智邦更同時出現在五檔ETF的前十大持股，聯發科與欣興則出現在四檔ETF，川湖也獲得三檔ETF共同持有。換句話說，市場上的主動式ETF雖然名稱不同，但真正重壓的核心股票其實相當一致。這種高度重疊的持股結構，代表基金經理人對AI產業長期發展具有高度共識，也認為相關公司仍具有成長空間。然而，當越來越多主動式ETF同時將資金投入相同個股時，也可能逐漸改變市場的股價形成機制。過去，一家公司股價主要反映企業的基本面，包括營收、獲利、現金流、技術競爭力及未來成長前景。但當ETF規模快速擴大後，基金每天因申購資金流入而持續買進相同股票，股價便可能不只是受到企業基本面的影響，更受到被動資金與主動基金共同追價的推升。尤其目前市場資金幾乎都集中在少數AI明星股，使得台積電、台光電、旺矽、智邦、聯發科、欣興等公司持續獲得大量買盤。即使企業基本面仍然優秀，股價也可能因為資金過度集中，而使本益比、股價淨值比等評價指標明顯高於歷史平均水準，甚至超過企業短期獲利成長所能支撐的合理價格。以台積電為例，由於幾乎所有主動式ETF都將其列為第一大持股，再加上被動式ETF、退休基金、外資及壽險資金長期持有，使其市場需求持續增加。這種情況雖然有助於股價維持強勢，但也代表市場對未來成長已提前反映在股價之中。一旦未來獲利成長速度低於市場預期，即使公司仍持續賺錢，股價仍可能因評價修正而出現較大的波動。同樣的情況也可能發生在台光電、旺矽、智邦、聯發科及欣興等熱門AI供應鏈個股。由於這些股票幾乎成為各家主動式ETF的共同核心持股，只要ETF規模持續增加，就會形成持續性的買盤，有助於推升股價；但若未來市場氣氛轉弱、AI投資降溫，或ETF出現大量贖回，基金經理人也可能同時調節相同持股，造成市場賣壓集中釋放，股價波動幅度可能因此放大。此外，由於各家基金持股愈來愈相似，也可能降低主動式ETF原本應有的分散效果。理論上，主動式ETF最大的特色，在於基金經理人可依照研究成果挑選不同標的，透過獨特選股策略創造超額報酬；然而，若市場上多數基金最後都集中買進相同的熱門股票，不僅各檔ETF績效差異可能縮小，也容易形成市場資金集中於少數大型權值股的現象。另一個值得注意的現象，是股價可能逐漸脫離基本面，轉而受到資金流向主導。當ETF持續吸引新資金申購時，基金必須依照投資策略買進持股，使熱門股票獲得源源不絕的資金支持；反之，一旦市場出現修正、投資人集中贖回ETF，基金也可能同步賣出相同個股，使原本流動性充足的股票，在短時間內承受較大的賣壓。這種「同漲同跌」的現象，可能使個股價格波動高於過去。因此，對投資人而言，在選擇主動式ETF時，不應只比較基金名稱或過去績效，更應深入了解持股內容及與其他ETF的重疊程度。若同時持有多檔主動式ETF，看似分散投資，實際上卻可能重複持有大量相同股票，使資產高度集中於AI與半導體族群。一旦市場對AI產業的評價出現修正，多檔ETF可能同時受到影響，整體投資組合的波動風險也將隨之提高。整體而言，主動式ETF的快速發展有助於提升台灣資本市場的活絡程度，也反映市場對AI長期趨勢的高度信心。然而，當大量主動式ETF持續追逐相同個股時，也可能使部分熱門股票因資金推升而出現評價偏高的情況。這並不代表企業基本面不好，而是市場願意支付的價格可能已大幅超越短期獲利成長速度。未來若企業獲利持續超越市場預期，高評價仍有機會獲得支撐；但若成長速度放緩，或ETF資金流向反轉，這些共同持股程度最高的股票，也可能成為市場評價修正時波動最劇烈的一群。因此，投資人在布局主動式ETF時，除了看好AI長期趨勢之外，也應留意持股重疊所帶來的估值風險與集中度風險，避免因過度集中於相同標的，而承擔超出預期的市場波動。
個人股研究觀察記錄文章目
