輝達（NVIDIA）2026財年第一季（截至2025年4月27日）的財報及法說會內容，並結合您提供的資訊和背景，整理出重點、影響因素及未來展望。
一、財報亮點：表現超預期，但成長速度放緩
輝達最新財報顯示，公司在2026財年第一季（2025年2月至4月）表現依然強勁，特別是在人工智慧（AI）和資料中心領域的成長。以下是主要數據：
總營收：
達到 440.6億美元，比去年同期成長 69%，也超出了市場預期的 433億美元。雖然營收成長亮眼，但這是輝達近兩年來最慢的成長速度，顯示AI熱潮的成長曲線可能開始趨緩。
每股盈餘（EPS）：
非GAAP（調整後）每股盈餘為 0.81美元，略低於分析師預期的 0.93美元，主要是受到中國市場H20晶片出口限制的影響。如果排除與H20晶片相關的45億美元費用，調整後每股盈餘可達 0.96美元，超越市場預期。
毛利率：
本季毛利率為 61%，低於預期的 71%，同樣受到H20晶片庫存過剩的45億美元費用影響。若不計這筆費用，毛利率本可達 71.3%。
資料中心業務：
資料中心營收達到 391億美元，年增 73%，占總營收的 88%，是輝達最大的收入來源。主要來自大型雲端服務商（如微軟、亞馬遜、谷歌）的需求，以及用於AI研究的網路產品（銷售額達50億美元）。
其他業務：
遊戲部門：營收 38億美元，年增 42%，受惠於3D遊戲晶片需求及新款任天堂Switch 2的處理器供應。汽車與機器人部門：營收 5.67億美元，年增 72%，主要來自自駕車晶片和軟體銷售。
股票回購與股息：
輝達本季花費 141億美元回購股票，並支付 2.44億美元股息，顯示公司對未來信心及回饋股東的決心。
股價表現：
財報公布後，輝達盤後股價上漲約 5%，達到 141.6美元，反映投資者對財報的正面反應，儘管成長放緩和中國市場挑戰帶來壓力。
二、財報會議重點：執行長黃仁勳的觀點
輝達執行長黃仁勳（Jensen Huang）在財報電話會議中強調了AI產業的強勁需求，並對未來發展保持樂觀。以下是會議中的核心內容：
AI基礎設施需求強勁：
黃仁勳表示：「全球對輝達AI基礎設施的需求非常強勁。」AI晶片用於訓練和運行像ChatGPT這樣的生成式AI應用，需求持續成長。他特別提到，AI推理（inference）的「token生成量」在一年內成長了十倍，顯示AI應用正快速普及。
Blackwell晶片大規模量產：
輝達的新一代 Blackwell NVL72 AI超級電腦已進入全面量產，專為AI推理設計，被稱為「思考機器」。
Blackwell晶片在本季貢獻了近 70% 的資料中心運算收入，顯示其市場接受度極高。
中國市場挑戰：
美國政府於2025年4月9日對輝達的H20晶片實施出口限制，要求出口至中國需取得許可，這導致輝達：
本季損失 25億美元 的H20晶片銷售額，並因庫存過剩產生 45億美元 的費用。預計下季（2026財年第二季）將進一步損失 80億美元 的H20相關營收。黃仁勳直言，中國500億美元的AI晶片市場對美國產業「實際上已關閉」，H20出口禁令終結了輝達在中國的Hopper資料中心業務。
未來展望與財測：
輝達預計2026財年第二季營收約 450億美元，低於市場預期的 459億美元，主要因H20晶片出口限制影響。若無出口限制，輝達估計營收可達 530億美元，顯示公司對核心業務的信心。毛利率預計回升至 71.8%（GAAP） 和 72%（非GAAP），顯示成本控制和產品組合改善。
新市場機會：
輝達正與沙烏地阿拉伯、阿聯酋等地合作，推動AI基礎設施建設。例如，與沙烏地HUMAIN公司合作打造AI工廠，以及在阿布達比的 Stargate UAE 計畫。美國總統川普近期訪問中東並宣布大型AI計畫，可能為輝達帶來新商機。
中國監管風險：
輝達透露，中國監管機構正在調查其2020年收購Mellanox的交易，質疑輝達是否因遵守美國出口管制而對中國客戶構成「不公平歧視」。
若違反承諾，輝達可能面臨罰款或在中國市場的運營限制。
三、為什麼財報表現亮眼？
輝達的成功主要來自以下幾個因素：
AI熱潮的領導地位：
輝達在AI晶片市場的市占率高達 98%（2023年數據），其Hopper和Blackwell晶片廣泛應用於雲端運算和AI訓練。大型科技公司（如微軟、Meta、亞馬遜、谷歌）持續加大AI基礎設施投資，例如微軟預計部署數十萬顆Blackwell GPU。
資料中心業務強勁：
資料中心營收年增 73%，達到 391億美元，其中雲端服務商貢獻近一半收入，網路產品（如Mellanox技術）銷售額達 50億美元。Blackwell晶片的快速量產和市場接受度，進一步鞏固輝達在AI基礎設施的領導地位。
多元化業務成長：
遊戲部門因3D遊戲需求和任天堂Switch 2晶片供應，年增 42%。汽車與機器人部門因自駕車技術需求，年增 72%，顯示輝達在非AI領域的潛力。
四、面臨的挑戰與風險
雖然財報表現強勁，但輝達也面臨一些挑戰：
中國市場的重大損失：
美國對H20晶片的出口限制導致輝達本季損失 25億美元 銷售額，預計下季再損失 80億美元，對整體營收成長構成壓力。黃仁勳表示，中國AI晶片市場對美國公司已「關閉」，且中國正在加速發展自己的AI晶片，對輝達構成競爭威脅。
中國監管調查：
輝達因2020年收購Mellanox（價值70億美元的網路技術公司）而接受中國反壟斷調查，可能面臨罰款或運營限制。這可能進一步限制輝達在中國的業務發展。
成長放緩的擔憂：
本季69%的營收成長率是輝達近兩年最低，市場擔心AI熱潮是否已達頂峰。分析師指出，貿易緊張局勢和潛在的關稅可能影響資料中心擴張，進而抑制AI晶片需求。
供應鏈限制：
輝達的Blackwell晶片雖然需求強勁，但供應受限，預計在2026財年仍將面臨供應瓶頸。
五、對投資者和市場的影響
股價反應：
財報公布後，輝達股價在盤後交易上漲約 5%，達到 141.6美元，顯示投資者對輝達核心業務的信心，但對中國市場損失和成長放緩的擔憂限制了漲幅。分析師對輝達的評價仍偏正面，16位分析師中有14位給予「買入」評級，平均目標價為 164美元，顯示約 20% 的上漲空間。
市場展望：
輝達預計2026財年第二季營收 450億美元，低於市場預期的 459億美元，主要因H20晶片出口限制。分析師預測，輝達2026財年資料中心營收可能達到 1440億美元，顯示AI需求的長期潛力。
新市場機會：
輝達正積極開拓中東市場（如沙烏地阿拉伯、阿聯酋），並與當地企業合作建設AI基礎設施，可能抵消部分中國市場的損失。美國總統川普近期推動的AI計畫，可能為輝達帶來更多政府和企業合作機會。
六、與川普關稅議題的關聯
您提到的川普關稅被法院駁回，對輝達的影響相對有限，因為財報中的主要挑戰來自美國對中國的H20晶片出口限制，而非進口關稅。以下是具體分析：
關稅裁決的影響：
美國國際貿易法院裁定川普無權依據IEEPA對全球徵收全面關稅，暫停了對中國30%、加拿大和墨西哥25%、以及基準10%的關稅。這對輝達的供應鏈成本（如進口零件）可能有正面影響，因為輝達依賴全球供應鏈生產晶片。然而，財報並未明確提到進口關稅的影響，顯示其核心挑戰仍集中在出口限制。
汽車與鋼鋁關稅：
對汽車、汽車零件、鋼鐵和鋁的25%關稅（依據《貿易擴張法》第232條）不受法院裁決影響，將繼續推高相關產業成本。輝達的汽車部門（營收5.67億美元）可能因進口零件成本上升而受到輕微影響，但其主要業務（資料中心和遊戲）對鋼鋁關稅的敏感度較低。
中國市場的長期挑戰：
川普政府的出口限制（而非進口關稅）是輝達目前最大的外部挑戰，導致本季和下季合計損失約 105億美元 的H20晶片銷售額。黃仁勳提到，輝達正在開發符合美國規定的H20晶片改進版，但短期內難以彌補中國市場的損失。
七、簡單總結
輝達2026財年第一季財報顯示，公司在AI和資料中心領域持續領先，營收440.6億美元（年增69%）、非GAAP每股盈餘0.81美元，均超市場預期。資料中心業務年增73%，Blackwell晶片量產順利，遊戲和汽車部門也穩健成長。然而，美國對H20晶片的出口限制導致本季損失25億美元、下季預計損失80億美元，毛利率也受45億美元費用拖累。此外，中國監管對Mellanox收購案的調查增添不確定性。
對投資者的啟示：
正面因素：輝達在AI晶片市場的霸主地位穩固，Blackwell晶片和中東市場的擴張為未來成長提供動力。風險：中國市場損失和監管風險可能影響短期表現，成長放緩也讓市場對AI熱潮的持續性產生疑慮。建議：投資者應關注輝達是否能通過新市場和新產品（如Blackwell）彌補中國市場損失，以及中國監管調查的進展。
