新聞說:AI泡沫疑慮席捲信貸市場，科技公司債退單率暴增，席捲全球金融市場的低迷情緒，正蔓延到信貸市場，從投資級公司債到垃圾債，所有債券的風險溢價都徘徊在數周以來的高點，彭博18日報導，投資人看到多檔企業債公布最終定價後，本周一撤回約40%的訂單，退單比率異常的高。另有一筆投資級公司債上周直接取消發行，在該市場實屬罕見。同時，在槓桿貸款市場中，銀行難以順利出售一些與收購相關的債務。信貸市場還稱不上恐慌，估值仍接近數十年高點，但資金經理人表示，市場正變得愈來愈謹慎。標普500指數周二連續第四天下跌，是8月以來最長連跌紀錄。今年帶動美股上漲的科技公司正在下跌，投資人擔心人工智慧無法完全兌現市場高昂的期待。Wellington Management Company投資組合經理說：「有一些跡象顯示可能存在成長問題，但並未反映在債券殖利率上。」這可能也是債券投資人日益謹慎的原因之一。最近幾周，基金經理人大量搶購科技債券：所謂的「超大規模雲端業者」今年已發行約1210億美元的高評級美元公司債，遠高於過去五年平均每年約280億美元，根據美銀策略師，其中約810億美元都在9月以後發行。CapitalGroup投資組合經理BrianWong說：「這波供給規模遠超過過去幾年的數量。市場開始質疑：誰會是贏家？誰會是輸家？這些投資的回報會是什麼？」投資人謹慎情緒在周一的債券銷售中展露無遺。亞馬遜發行150億美元債券，最初吸引約800億美元投標，但在定價公布之後，訂單縮水至約470億美元，跌幅超過40%。如此大的退單幅度非常罕見，在一般情況下，通常只會流失約20%訂單。當天另外三筆債券發行，也都出現訂單大幅滑落的類似情況。市場目光也集中在即將在美國周三盤後公布財報的輝達：該公司釋出的財務展望，可能成為AI投資的風向球。高盛資產管理公司的多元資產負責人LindsayRosner說：「我們即將獲得重要資訊，以檢驗當前的估值是否合理。了解AI現況、以及這些公司是否仍入不敷出，都非常重要。」信貸市場還出現其他初步的恐慌訊號。通常具有流動性的最低評等、即CCC級的債券，周一殖利率上升至10.38%，為8月下旬以來最高，這類債券的風險溢價也擴大至約三個月高點。反映高收益債風險的MarkitCDX北美高收益指數下跌至約106.4，為6月以來最低。AppliedDigital本月稍早發行一筆23.5億美元的五年期債券，價格一度跌破1美元面額，最低達到94美分，之後回升至約96美分。該債券最初的發行價格為97美分，為折價發行。儘管市場出現這些疲弱跡象，彭博的指數顯示，美國投資級公司債平均利差周一仍約為83個基點，遠低於過去十年平均值的117個基點。對一些投資人來說，這正是癥結所在：公司債估值過高，能提供的上漲空間有限。PineBridgeInvestments全球多元資產主管MichaelKelly說：「我們從利差中得到的報酬極低，因此對公司債並沒有太大興趣。我們正處於一個技術劇烈變動、快速演進的世界。」
這波債券市場的反應其實揭示了AI產業進入「第二階段」：從狂熱到實質驗收期。我用最清楚的方式幫你整理：這代表市場在擔憂AI泡沫嗎？答案：部分是，但不是全面性泡沫。比較接近：投資人開始擔心AI的「短期經濟回報」可能低於前期想像。為什麼出現退單潮？因為：科技公司債供給量在短期暴增（9月後爆大量發行），今年雲端大廠已發行1210億美元科技債，是往年平均的4倍以上。市場一下子「吃不完」。利率高、現金價格高，企業負擔上升導致投資人要求更多報酬（更高利差），AI的巨額資本支出正在壓縮企業自由現金流，Microsoft、Amazon、Google、Meta全部的資本支出都在飆升，但這些資本支出的回報目前「沒有人能確定時點」，市場開始質疑：AI的回本期會不會比較長？所以債券投資人退單不是因為「AI 完蛋了」，而是認為：短期回報風險大於願意承擔的風險。AI 真的有泡沫嗎？分兩段回答最清楚：第一段：算力層（GPU、伺服器廠）， 確實有「短期泡沫風險」，原因：NVIDIA GPU 訂單過度集中、供應鏈全數投入，雲端大廠資本支出過高，小型新創大量燒錢買GPU，但沒有商業模式，許多資料中心的利用率沒想像中高（大量 idle 資源），這部分確實有可能出現「資本投資過度」，類似 2000 年光纖泡沫。 第二段：應用層（AI產品、企業SaaS）造成真正的獲利還沒開始，目前AI的商業價值分歧很大：有清楚獲利能力的：Copilot商業訂閱，AI客服，AI開發工具，AI效率工具，這些有「明確替代人力成本」導致有實質效益。仍看不清獲利的：AI Agent，AI模型訓練新創，AI基礎設施（大量GPU租用），AI資料中心初創公司（很多會倒），很多公司還找不到明確的商業模式。AI產業的終極問題：投資回報（ROI）能不能支撐巨額資本支出？關鍵答案：1.AI長期一定能帶來巨大利潤（但集中在少數贏家），NVIDIA，微軟，Google，Amazon，Meta，這些巨頭擁有平台、資料、雲端生態系，且可以把AI成果直接變成收入。2.中小企業、AI新創導致90%無法回本，GPU租金太貴，缺乏資料，商業模式不穩，客戶端壓力大、轉換成本高，這部分產業一定會出現淘汰潮。3.資本支出的成長速度已經高於獲利增速，市場擔憂點就在這裡，投資人擔心：若資本支出增加太快，遠超過AI服務產生的現金流，就會形成「現金流空窗期」，影響債務評等。這是本次退單潮最大的核心原因。簡單總結你的問題：Q1：市場擔憂AI泡沫嗎？擔心短期泡沫（尤其是GPU及資料中心過度投資），但不認為AI長期是泡沫。Q2：AI是否能帶來正面的企業獲利？長期會，而且幅度巨大，獲利最集中在「平台與雲端大廠」、並不是整個科技產業都能賺。Q3：資本支出太大會拖累企業獲利嗎？ 短期會（現金流趨緊導致債券市場緊張）， 中期取決於 AI 的實際需求， 長期巨頭會獲利，中小企業會被淘汰。
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